價(jià)值投資，最重要的不是投資，而是價(jià)值。知道價(jià)值多少，投資就很簡(jiǎn)單了：等到價(jià)格明顯低于價(jià)值，相當(dāng)于打六折、五折甚至兩折，這時(shí)買(mǎi)入就行了。
問(wèn)題是，價(jià)格一清二楚，但價(jià)值卻模模糊糊，看不見(jiàn)、摸不著，10個(gè)人估值，卻有20個(gè)答案，因?yàn)橥粋�(gè)人不同的時(shí)候根據(jù)不同的信息也會(huì)作出不同的判斷。
有一種估值的方法實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界沒(méi)有爭(zhēng)議，就是用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的方法。聽(tīng)起來(lái)很專(zhuān)業(yè)，巴菲特解釋得很通俗，其實(shí)就是把股票當(dāng)債券看，都用你得到的現(xiàn)金回報(bào)衡量，如果你當(dāng)公司股東以目前價(jià)格收購(gòu)整個(gè)公司的投資收益率，比當(dāng)國(guó)家的債主買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債的投資收益率高很多，就值得買(mǎi)入。巴菲特買(mǎi)股票如同買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，目的是尋找一個(gè)超級(jí)賺錢(qián)機(jī)器，像債券那樣穩(wěn)定，創(chuàng)造的現(xiàn)金流量卻更多。
計(jì)算現(xiàn)金流量，比計(jì)算其他財(cái)務(wù)指標(biāo)簡(jiǎn)單多了，和你計(jì)算自己一年掙了多少錢(qián)又花了多少錢(qián)最后凈剩下多少錢(qián)完全一樣。計(jì)算很簡(jiǎn)單，但預(yù)測(cè)很不簡(jiǎn)單。巴菲特說(shuō)，未來(lái)是永遠(yuǎn)看不清楚的，即使是老手也很容易預(yù)測(cè)錯(cuò)誤。那么如何避免犯下重大的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤呢？巴菲特提供了兩個(gè)方法：
第一是限制范圍，只預(yù)測(cè)你非常熟悉而且業(yè)務(wù)十分簡(jiǎn)單穩(wěn)定的公司。
第二是價(jià)格上留有足夠安全邊際，即大大低于預(yù)測(cè)的價(jià)值，即使自己犯錯(cuò)高估一些，仍有較大的賺錢(qián)余地，其實(shí)相當(dāng)于做最保守的預(yù)測(cè)。
你自己就是一個(gè)賺錢(qián)機(jī)器，我們經(jīng)常預(yù)測(cè)自己的現(xiàn)金流量，而且準(zhǔn)確性蠻高。為什么？
第一，你非常熟悉自己，非常了解自己的業(yè)務(wù)，就是你的工作，你能大概估計(jì)你未來(lái)幾年的現(xiàn)金流入流出，就是每年大概會(huì)賺多少錢(qián)，花多少錢(qián)，最后能存多少錢(qián)。
第二，你預(yù)測(cè)自己的現(xiàn)金流量時(shí)，非常保守，你不會(huì)盲目預(yù)測(cè)自己的工資會(huì)持續(xù)大幅增加，你也不會(huì)輕信老板會(huì)發(fā)很多年終獎(jiǎng)的口頭承諾，你只算你有很大把握拿到的錢(qián)。相反計(jì)算支出時(shí)，會(huì)把結(jié)婚、生子、買(mǎi)車(chē)、買(mǎi)房、生病等可能的支出盡可能多地考慮在內(nèi)。
同樣是你，同樣是預(yù)測(cè)，在預(yù)測(cè)上市公司這個(gè)賺錢(qián)機(jī)器的現(xiàn)金流量卻經(jīng)常犯錯(cuò)，又是為什么？因?yàn)槟悴幌耦A(yù)測(cè)自己那樣堅(jiān)持同樣的兩個(gè)原則。
第一，你不熟悉這家公司，不了解公司的業(yè)務(wù)，或者公司的業(yè)務(wù)非常復(fù)雜難懂，你在這方面的知識(shí)、能力、經(jīng)驗(yàn)根本不夠，再努力也搞不懂。可是你不是知難而退，避而遠(yuǎn)之，而是知難而上，不懂裝懂，大膽預(yù)測(cè)。
第二，你預(yù)測(cè)公司的現(xiàn)金流量時(shí)，不夠保守。你經(jīng)常假設(shè)公司過(guò)去幾年的收入和盈利增長(zhǎng)率將會(huì)持續(xù)保持很多年，甚至假設(shè)增長(zhǎng)率還會(huì)大幅提高。而你預(yù)測(cè)成本費(fèi)用時(shí)，沒(méi)有考慮人工和原料成本的上升、技術(shù)的過(guò)時(shí)，往往低估。這樣你預(yù)測(cè)的現(xiàn)金凈流量過(guò)于樂(lè)觀。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)你想象不到的意外，如金融危機(jī)，如低溫、暴雪、地震，你的預(yù)測(cè)會(huì)錯(cuò)得離譜。
很多人盲目相信別人的分析、別人的推薦，盲目相信公司過(guò)去的良好業(yè)績(jī)記錄，簡(jiǎn)單地認(rèn)為，公認(rèn)的好公司就可以閉著眼睛買(mǎi)，結(jié)果閉著眼睛跳進(jìn)火坑。
可口可樂(lè)是不是好公司？巴菲特6歲開(kāi)始在街上賣(mài)可口可樂(lè)，26歲開(kāi)始管理投資，1988年他58歲才開(kāi)始買(mǎi)入可口可樂(lè)，他說(shuō)自己整整觀察研究可口可樂(lè)52年之后才開(kāi)始大筆買(mǎi)入。他兩年買(mǎi)入13億美元，10年后漲到134億美元，一只股票賺了121億美元�？煽诳蓸�(lè)是公認(rèn)的好公司，巴菲特為什么不從一開(kāi)始就閉著眼睛買(mǎi)入，卻整整研究了52年，即使是從他管理投資開(kāi)始算起，也關(guān)注了32年之久。
巴菲特常說(shuō)：選股如選妻。結(jié)婚娶妻，很簡(jiǎn)單，領(lǐng)個(gè)結(jié)婚證，花錢(qián)買(mǎi)房辦婚禮就行了。結(jié)婚不難選妻難，選到一個(gè)你認(rèn)為既適合自己的要求又長(zhǎng)期穩(wěn)定可靠的女孩，太難了。選到一個(gè)符合巴菲特要求的公司，業(yè)務(wù)一流、管理一流、業(yè)績(jī)一流，而且未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定可靠，太難了。巴菲特找了一輩子，只找到幾個(gè)未來(lái)必定如此的好公司，加上一些未來(lái)有較大可能如此的公司。
這也就可以解釋?zhuān)头铺亟?jīng)常談估值，但很少人見(jiàn)到他作估值。巴菲特的傳記作者翻遍了巴菲特檔案室，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)巴菲特任何估值的表格和公式，只有一張張他親手記錄的公司年度和季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。為什么？估值太簡(jiǎn)單了，用預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量一算投資收益率每年能否超過(guò)15%就行了。
巴菲特最重要的工作，是分析公司多年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，判斷公司業(yè)務(wù)、管理和業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，如果具有穩(wěn)定性，就可以輕松預(yù)測(cè)其未來(lái)幾年的現(xiàn)金流量。所以他說(shuō)，他最重要的工作是閱讀，閱讀最多的是上市公司的年度和季度財(cái)務(wù)報(bào)告。
巴菲特說(shuō)：“只有你愿意花時(shí)間學(xué)習(xí)如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表，你才能夠獨(dú)立地選擇投資目標(biāo)�！毕喾矗绻悴荒軓呢�(cái)務(wù)報(bào)表中看出上市公司是真是假是好是壞，巴菲特認(rèn)為，你就別在投資圈里混了。
為什么巴菲特投資賺的錢(qián)比別人都多？“別人喜歡看《花花公子》雜志，而我喜歡看公司財(cái)務(wù)報(bào)告�！�
（南方財(cái)富網(wǎng)SOUTHMONEY.COM）（責(zé)任編輯：張曉軒）