降準(zhǔn)降息2021新消息解讀：MLF和LPR利率走勢(shì)代表什么意思？

　　近日機(jī)構(gòu)最新觀點(diǎn)：總體來(lái)看，降準(zhǔn)疊加存款基準(zhǔn)利率下調(diào)對(duì)商業(yè)銀行資金成本的影響有望帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行。雖然前文指出了MLF利率和價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)滯可能阻礙LPR的下行，但歷史上也出現(xiàn)過(guò)MLF利率不變、LPR下行的情況，說(shuō)明MLF利率下調(diào)并非LPR下調(diào)的必要條件；中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。存款基準(zhǔn)利率改革直指銀行負(fù)債成本，隨后降準(zhǔn)落地預(yù)計(jì)為市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。“量”“價(jià)”兩個(gè)因素同時(shí)疊加，我們認(rèn)為即便MLF利率不做調(diào)整，也可以有效壓縮加點(diǎn)幅度，對(duì)LPR下行形成比較有力的推動(dòng)作用。

　　從政策目標(biāo)來(lái)看，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，支持小微企業(yè)發(fā)展仍然需要降低LPR的報(bào)價(jià)水平。我們計(jì)算了實(shí)際貸款利率與LPR報(bào)價(jià)的點(diǎn)差，根據(jù)目前最新的一季度末數(shù)據(jù)，無(wú)論是整體的貸款加權(quán)利率還是個(gè)人住房貸款利率，與1年期和5年期的LPR報(bào)價(jià)相比，上浮的程度實(shí)際上都已經(jīng)低于2019年末的水平了。以疫情前市場(chǎng)貸款情況為參考，若保持LPR不變，銀行自主額外壓降的空間比較少。因此在“提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的政策目標(biāo)下，LPR下降會(huì)是控制實(shí)際貸款利率最為直接有效的辦法。

　　我們建議加大關(guān)注將公布的LPR報(bào)價(jià)——作為目前重要的政策走向觀測(cè)點(diǎn)，其變動(dòng)情況將影響后續(xù)的貨幣政策調(diào)節(jié)力度以及中長(zhǎng)期利率走勢(shì)。這次降準(zhǔn)背后是政策邏輯的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)政政策受債務(wù)控制等因素影響不能施展拳腳，貨幣政策承擔(dān)更多逆周期調(diào)節(jié)功能，因而判斷中長(zhǎng)期視角下的利率走勢(shì)，關(guān)鍵在于后續(xù)是否還有寬松政策出臺(tái)。如果LPR報(bào)價(jià)如預(yù)期有所下調(diào)，配合后續(xù)貸款利率穩(wěn)步降低，則政府降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，支持小微企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性將大幅降低，貨幣政策有望在今年維持穩(wěn)健取向。但如果LPR繼續(xù)保持不動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難題依然無(wú)法得到化解，那么本次降準(zhǔn)可能成為寬松周期的起點(diǎn)，貨幣政策或追加各類措施，從而推動(dòng)利率下行，緩解經(jīng)濟(jì)融資與發(fā)展的壓力。