中金公司：煤炭股在大跌中醞釀機(jī)會(huì)

近期國(guó)內(nèi)煤炭股大幅回落，2008年7月1日－9月3日，煤炭指數(shù)下跌約41.27%，而同期滬深300指數(shù)下跌了19.55%。我們認(rèn)為，煤炭股下跌是國(guó)際油價(jià)回落、國(guó)際煤炭股價(jià)回落，及國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格回落引發(fā)下游需求擔(dān)心所致。2010年煤炭面臨供過(guò)于求壓力，我們對(duì)煤炭股中期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

內(nèi)外因致煤炭股大跌

外部因素，國(guó)際油價(jià)回落及國(guó)際煤炭股下跌拉動(dòng)國(guó)內(nèi)煤炭股向下，如紐約商品交易所的WTI 油價(jià)從7月3日的145.28美元/桶回落到9月3日的109.35美元/桶，下跌了24.73%。四家主要的美國(guó)煤炭公司7月份以來(lái)大幅回落，最大的煤炭公司Peabody6月30日為88.05美元，而9月3日下跌到53.39美元，跌幅39.4%。

國(guó)內(nèi)因素，投資者對(duì)下游行業(yè)需求增速放緩有擔(dān)心。近來(lái)，下游鋼材價(jià)格明顯下降，國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格小幅回落，如唐山地區(qū)二級(jí)冶金焦的價(jià)格從8月4日的3150元/噸回落到9月1日的3050元/噸。在近期煤炭股大調(diào)中，煉焦煤公司跌幅更大，如西山煤電等。

煉焦煤、動(dòng)力煤價(jià)將繼續(xù)高位

因下游鋼鐵業(yè)價(jià)格明顯回落，煉焦煤價(jià)格確將面臨回調(diào)壓力。盡管8月28日舉行的焦炭市場(chǎng)分析會(huì)上，焦炭行業(yè)協(xié)會(huì)提出將于近期限產(chǎn)40%～50%，我們還是認(rèn)為，煉焦煤市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)幅度會(huì)加大，但如果鋼材價(jià)格不繼續(xù)大跌，那么2009年煉焦煤價(jià)格將高位波動(dòng)，預(yù)計(jì)2009年均價(jià)或?qū)⑸蠞q10%。從數(shù)據(jù)看，2009年煉焦煤產(chǎn)量增速4%左右，所以如果粗鋼產(chǎn)量維持5%~6%的增速，煉焦煤的供需基本平衡。如果鋼鐵產(chǎn)量低于5%，煉焦煤價(jià)就會(huì)面臨供過(guò)于求的壓力。

動(dòng)力煤方面，我們認(rèn)為：2009年電煤合同價(jià)還會(huì)上漲10%~20%，對(duì)于神華、中煤而言，目前現(xiàn)貨煤價(jià)高于其下水煤合同價(jià)93％左右，明年合同煤價(jià)上漲近乎確定。動(dòng)力煤現(xiàn)貨預(yù)計(jì)9月份相對(duì)平穩(wěn)不排除小幅回落，但冬季后取暖用煤將帶動(dòng)煤炭進(jìn)入旺季，今年4季度和明年1季度動(dòng)力煤煤價(jià)還會(huì)再次走高。預(yù)計(jì)明年現(xiàn)貨波動(dòng)幅度會(huì)加大，而全年均價(jià)或?qū)⒈冉衲晟蠞q10%以上。

2010年或?qū)⒐┻^(guò)于求

但總體而言，2010年煤炭行業(yè)面臨供過(guò)于求的風(fēng)險(xiǎn)。主要是2007年底以來(lái)煤價(jià)大幅上漲，煤炭企業(yè)的投資積極性顯著增加，煤炭業(yè)固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?007年的23.7%提高到2008年1～7月份的37.5%。兩年建設(shè)期之后，2010年煤炭供給將會(huì)顯著增加。預(yù)計(jì)2010年煤炭現(xiàn)貨價(jià)格可能顯著回落，幅度約為15%，但大型煤企的電煤合同價(jià)格將可望保持穩(wěn)定。

根據(jù)煤炭行業(yè)2006～2008年固定資產(chǎn)投資規(guī)模測(cè)算，2008～2010年的煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)分別1.7億噸、1.9億噸和2.3億噸。2010年，煉焦煤的產(chǎn)量增速將達(dá)到7.8%，高于下游粗鋼產(chǎn)量增速，再考慮節(jié)能降耗因素，將面臨著顯著的供過(guò)于求壓力。

煤炭股四季度或有反彈

我們預(yù)計(jì)，在四季度，一方面煤價(jià)會(huì)出現(xiàn)上漲，另一方面近幾個(gè)煤炭股大跌后估值壓力釋放，這可能會(huì)帶動(dòng)煤炭股反彈；但由于2010年煤價(jià)面臨回落壓力，因此我們對(duì)煤炭股中期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。相對(duì)而言，我們認(rèn)為，中國(guó)神華和中煤能源的合同煤比例高達(dá)80%，且價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，因此抵御煤價(jià)波動(dòng)的能力很強(qiáng)。

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